Author Archives: Atsushi

空売り(short selling/공매도)は、他人の持つ株（またはその他金融商品）を借りてきて、それを売るという行為である。ややこしいが、その意図するところは「何かの価格が下がる方に賭ける」というものである。空売りはイメージが良くない。それはそもそも他人の物を売るという行為が直観的に理解しがたいこともあるが、投資家というのはそもそも価格が上がることに賭けるのが投資だと思っているため、わざわざ価格を下げるような行為をする空売りというものに対して敵意をもつのも大きな理由だろう。 今日紹介する書籍はイ・グゥアンフィ『これが空売りだ』２１世紀ブックス、２０１９年（韓国語書籍）である。タイトルが示す通り、この本は空売りという金融技法について総括的、学問的に広く深く述べている。先週の予告でも紹介した通り、著者のイ・グゥアンフィ教授は空売りに関する世界的な権威であり、現在韓国のソウル大学経済学部で教授職にある。 忙しい読者のために、本書のまとめとして著者が紹介している３つの提案と１つの提言から紹介したい。 ・３つの提言 １．空売り関連をインフラ拡充すべき ２．個人投資家の空売り機会を拡充すべき ３．事前的な規制に力を入れすぎず、事後的に明らかになった反則への処罰を大幅に強化すべき ・１つの提案 空売り（공매도）という呼称を、借売り（차입매도）に変えてはどうか 著者は何故このように空売りを積極的に擁護するのか？それは、空売りには市場の「価格効率性」を実現する力があるからである。 著者が言及しているたとえ話の中で、印象的なものを紹介したい。中国で、毛沢東が「すずめ」を害鳥として駆除を命じたことがある。すずめは農作物を食い荒らすからである。ところが、すずめが駆除されてしまった結果、すずめを天敵としていた害虫が増えてしまい、結果的にすずめより多くの農作物の被害が生じたという。空売りも同じである、と著者は言う。空売りそのものにも弊害はあるが、空売りを禁止してしまうと市場は正しく機能しない。空売りがないと、「適正価格（公正価格）」が実現されないのである。 例えば、空売りを規制している国では、株価に否定的な影響を与えるであろう情報は、なかなか価格に反映されない。しかし、空売りが認められている国では、素早く価格に反映される。経済学において効率的であるというのは、情報がタイムラグ無しに共有されるという意味合いがあるので、空売りが情報共有の速度に貢献しているというのは、価格の効率性の一助になっているというのと同じである。(Bris, Goetzmann and Zhu, 2007) また、香港の空売り市場の研究によれば、香港では空売りしていい会社リストというのがあり、それは定期的に更新されるという。空売りの対象となった会社の株価は、リスト登録後に実際に価格が下落するが、それは一時的な現象ではなく、下がったままである。これは、一時的に空売りによって価格が下がったのではなく、その会社の株価が本来あるべき水準に回帰したと考えられるべきという。(Chang, Cheng, Yu, 2007) 逆に、空売りが規制されると市場にどういう影響があるのだろうか？一言で言うと、空売り禁止は史上の流動性を低めてしまう。簡単なことで、空売りというのは「売り」の立場で市場に参加する権利を提供するので、空売りが禁止されればその分「売り」が減ってしまう。これが流動性を低めるということである。結果として市場効率性も阻害される。皮肉なことに、空売り規制というのは例えば相場が暴落する状況（恐慌など）で、価格下落を阻止するために金融当局が命じることが多いのだが、空売り規制をしても株価を支える助けにならないばかりか、意図とは逆に株価をさらに下げてしまう可能性さえあるのだ。（Beber and Pagano, 2013） このように、空売りというのは効率的な市場を維持するためには欠かせないものである一方で、常に批判にさらされてきた。著者のイ・グゥアンフィ教授は、２０２０年に韓国金融当局が空売り規制をした際に、空売りの是非をめぐる研究を依頼されたと報道された。同様に依頼を受けた同じくソウル大学教授であるアン・ドンヒョン教授が空売り規制派であるのに対し、イ・グゥアンフィ教授は空売り擁護派として知られる。 韓国金融当局は２０２１年５月に空売りを再び解禁する方針だが、今後の動向が注目される。特に、２０２１年１月に米国個人投資家が機関投資家の空売りに対抗して米国ゲーム会社の株価を暴騰させた事件の後、空売りの是非に関する注目が韓国内でも再び高まっている。韓国では２０２０年に国内不動産保有に関する規制が強化された後、個人投資家が不動産から株に資金を振り返る傾向が強まり、サムスン電子などを含む国内株式保有率の個人投資家率が大幅に増えているためだ。空売りが韓国で解禁された場合、米国同様に「機関投資家による空売り」対「個人投資家による買い支え」のような株式市場の狂乱が再現されかねない。 このように激しく変化する株式市場における空売りの意味を正確に理解するためにも、イ・グゥアンフィ教授の『これが空売りだ』は必読書であると言えよう。 이관휘, “이것이 공매도다” 21세기북스, 2019년 イ・グゥアンフィ『これが空売りだ』２１世紀ブックス、２０１９年（韓国語書籍） 目次 １部　空売りとは何でないか 　　　空売りについてのよくある誤解 ・空売り、その正体は何なのか ・ネーミングの失敗と誤解の始まり ・韓国及び米国における空売りの現状 ・空売りをめぐる制度の変化 ２部　空売りの悲哀 　 批判ばかりされがちな空売りのための弁論 ・空売りに一石を投じるのは誰か ・「空売りが株価を下落させる」？ ・「空売りが株価変動の元になる」？ ・価格操作という刺激的な誘惑？ ・未公開情報を利用する空売り？ ３部　これが「本当の」空売りだ 　　　予測と洞察で金融エコシステムを守る ・空売りの最大の長所：価格効率性 ・市場における異常事態と空売り ・空売りは流動性を供給する ・空売りは嘘つきに噛みつくハンターである ・多様な投資とヘッジ戦略の手段Continue reading “イ・グゥアンフィ『これが空売りだ』２１世紀ブックス、２０１９年（韓国語書籍）を読む”

江華島のパダポダというカフェに来ました。 中はこんな感じ ３階建てなんですよね 肝心の食べ物です。 コーヒー(アイスアメリカーノと呼ばれています)とチーズケーキがそれぞれ6,000ウォンずつでした。大体600円ずつといったところでしょうか。 メニュー板です。韓国語が分かる方は読解にチャレンジしてみても面白いかも! そうそう、３階にルーフトップ(屋上テラス)席がありましたよ。 屋上からだと、海がよりよく見えますね。 広々とした駐車場。ここは郊外なので、いいですね。 パダポダ(海を見る)というカフェでした。 住所等は私の韓国語ブログの方に書いておいたので、韓国在住で、もしもこのカフェを訪れたい方はご覧ください。 https://m.blog.naver.com/atsushiseoul/222235226816 それでは!

読みたい本はたくさんあっても時間は限られているので、宣言することで自分を追い込もうと思う。 来たる２月７日（日曜日）に当ブログにて、以下の書籍を紹介する予定である。著者のイ・グゥアンフィ教授はソウル大学経済学部の教授であり、金融理論、中でも「空売り」に関する研究では世界的な権威である。私もソウル大学MBA時代に教授の授業を受講し、それまでよく知らなかった空売りについての体系的な説明に初めて接し、感銘を受けたものである。 イ・グゥアンフィ『これが空売りだ』２１世紀ブックス、２０１９年（韓国語書籍） https://book.naver.com/bookdb/book_detail.nhn?bid=15373384 韓国金融当局は２０２１年３月に空売りを再び解禁する方針だが、今後の動向が注目される。特に、２０２１年１月に米国個人投資家が機関投資家の空売りに対抗して米国ゲーム会社の株価を暴騰させた事件の後、空売りの是非に関する注目が韓国内でも再び高まっている。韓国では２０２０年に国内不動産保有に関する規制が強化された後、個人投資家が不動産から株に資金を振り返る傾向が強まり、サムスン電子などを含む国内株式保有率の個人投資家率が大幅に増えているためだ。空売りが韓国で解禁された場合、米国同様に「機関投資家による空売り」対「個人投資家による買い支え」のような株式市場の狂乱が再現されかねない。 参考記事：アリとロビンフッド https://atsushiseoul.com/2021/01/30/%e3%82%a2%e3%83%aa%e3%81%a8%e3%83%ad%e3%83%93%e3%83%b3%e3%83%95%e3%83%83%e3%83%89/ このように激しく変化する株式市場における空売りの意味を正確に理解するためにも、イ・グゥアンフィ教授の『これが空売りだ』は必読書である。 이관휘, “이것이 공매도다” 21세기북스, 2019년 イ・グゥアンフィ『これが空売りだ』２１世紀ブックス、２０１９年（韓国語書籍） 目次 １部　空売りとは何でないか 　　　空売りについてのよくある誤解 ・空売り、その正体は何なのか ・ネーミングの失敗と誤解の始まり ・韓国及び米国における空売りの現状 ・空売りをめぐる制度の変化 ２部　空売りの悲哀 　 批判ばかりされがちな空売りのための弁論 ・空売りに一石を投じるのは誰か ・「空売りが株価を下落させる」？ ・「空売りが株価変動の元になる」？ ・価格操作という刺激的な誘惑？ ・未公開情報を利用する空売り？ ３部　これが「本当の」空売りだ 　　　予測と洞察で金融エコシステムを守る ・空売りの最大の長所：価格効率性 ・市場における異常事態と空売り ・空売りは流動性を供給する ・空売りは嘘つきに噛みつくハンターである ・多様な投資とヘッジ戦略の手段 ４部　空売りは絶対に必要である 　　　グローバル株式市場に答えを求めて ・空売りと価格効率性に対するグローバル実証研究 ・金融危機を悪化させた「空売り禁止」 ・香港の空売り規制を通じて分かること ・グローバル市場での空売り規制の回避は可能か？ 著者について イ・グゥアンフィ（이관휘） 空売り及び株式流動性に関する世界的権威。ソウル大学経済学部教授。 ソウル大学経済学部、米国ノースカロライナ大学、オハイオ州立大学で学んだ後、韓国に帰国し高麗大学教授などを歴任後現職。韓国国内で金融理論に関する数々の活動への受賞歴あり。 “Short-Sale Strategies and Return Predictability” “It’s SHO Time! Short-SaleContinue reading “（ブログ記事作成予告）イ・グゥアンフィ『これが空売りだ』２１世紀ブックス、２０１９年（韓国語書籍）を読む”

米国の個人投資家が証券投資アプリ「ロビンフッド」を使って特定の銘柄を集団で買い注文を入れる運動が起きたというニュースを見て考え込んでしまった。 https://jp.reuters.com/article/retail-trading-robinhood-anger-idJPKBN29Y0AZ このニュースによると、同銘柄は機関投資家が空売りするのを察知した個人投資家の有志達が、インターネットで情報交換をしながら買いの注文を一斉に入れ、同銘柄の価格が暴騰したということのようである。空売りというのは価格が下がる方に賭ける行為なので、空売りを仕掛けた機関投資家は大損をしたはずということである。 米国ではコロナ以降、給付金を貰って手元に現金が舞い込んできたうえにロックダウンで時間を持て余した若者が、ロビンフッドのような手数料無しの証券投資アプリで株売買を行うのが流行しているというのは私も聞き及んではいた。「ロビンフッド族」という言葉も知ってはいた。 しかし、このニュースが興味深いのは、明らかに個人投資家のちょっとした小銭稼ぎとは違う次元での盛り上がりを感じることである。 「機関投資家のような金融エリートをぎゃふんと言わせたい」 「価格の乱高下で多少損をしても、この祭りに参加して盛り上がりたい」 何というかそういうイベント性を感じる。特に前者は、２００８年のリーマンショックで高い失業率に苦しんだ今の３０代くらい（まさに私の世代だが）による復讐のような情緒を感じる。政治的には正反対だろうが、「ウォール街を占拠せよ」運動にすら近いものを感じた。 金融市場への向き合い方と、政治的な傾向というのは、昔はパターンが決まっていた。金融と言えば資本主義の中の資本主義であり、そこに関わる人間はバリバリの市場原理主義者・リバタリアン・または完全なるノンポリという人が中心だったのではあるまいか。 ところが最近は上述の米国のロビンフッド族もそうだが、何となく政治的には反資本主義の人間でも、（背に腹は代えられないからか）金融市場のゲームに参加するパターンが増えてきた気がする。 実は韓国でも、こうしたロビンフッド族的な動きがある。「東学アリ」というのがそれである。 「東学アリ」というのは、 ・東学＝東学農民革命（日帝時代の暴政に対して韓国人が英雄的に抵抗した故事） ・アリ＝力のない、多くの個人投資家を指す投資業界の俗語。日本語だと「イナゴ」だろうか の合成語である。割と最近できた言葉である。 この「東学アリ」たちが、２０２１年の韓国証券市場に過熱感を与えている。 つい先日、１月の半ばにもKOSPI指数が史上初めて３０００を超えたというのが大きなニュースになった。サラリーマン出身で財閥トップまで上り詰めた、経済通が売りだった李明博大統領でも達成できなかったKOSPI3000突破を、市民活動家出身の文在寅大統領の時代に成し遂げたのである。 なぜわざわざ政治的な左右を対比させて書くのかというと、実際にこのKOSPIの上げに寄与しているのが、多くの韓国人国内個人投資家であるかららしいのだ。データはまだ確認していないが、一部報道によると韓国株の代表とも言えるサムスン電子の所有率は、２０１９年末には３%台だったのが、２０２０年末には７％ほどに急増しているという。 https://www.mk.co.kr/news/stock/view/2021/01/28950/ この個人投資家の熱心さの背景にはもちろん、不動産投資への規制という大環境の変化もあるだろうが、どうもロビンフッド族に似た情緒的なものもかなりあるような気がしている。ただ単に「アリ」と自嘲するのでなく、「東学アリ」というネーミングが付いていることからも感じる。東学農民革命は日本帝国主義に対する韓国人の一般大衆による英雄的な抵抗運動であった。 東学アリが行っている株投資は、韓国を代表する企業であるサムスン電子の株が半分以上が外国人投資家に所有されている状況に対する反乱であり、また、海外特に日本のような国に不当に貶められ低評価にさらされてきた韓国経済を自分たちで再評価していこうという一種の社会運動に近いのではないだろうか。そこに、（株式投資で）ウォール街を懲らしめてやろうというロビンフッド族に似た情緒を感じるのである。

近代韓国には、最も多い時で８万人の中国人が暮らしていた。 従来の歴史研究では、韓半島から中国東北部（「満州」）への人的移動の研究は多くても、逆方向すなわち中国から韓半島への移住の動きについての研究はあまり多くなかった。 東アジア近代史を顧みる時、韓半島の華僑は多くの役割を果たしている。山東省（韓半島の華僑の８割は山東省出身）の資本が韓半島に流入し、東アジア域内通貨の移動を促進し、また、中国人商人・工人・農民が各種の技術を韓半島に伝播させた。野菜の栽培技術・中華料理・鋳物工場の技術などがそれである。 しかし、韓半島の華僑は、日中戦争と華僑排斥運動によって、日帝時代の後半までにはほぼ活発な経済主体としては消滅している。その経緯について、実証的なデータを基に検証した学術的な素晴らしい本が、この李正熙『韓半島華僑史』東アジア社、２０１８年出版（2021年現在、韓国語のみ）である。 李先生は日本の福知山大学でも教鞭をとられた、韓半島地域研究の専門家でいらっしゃるらしい。今は仁川大学にてやはり華僑史の研究をされているという。 https://book.naver.com/bookdb/book_detail.nhn?bid=14107798 https://blog.naver.com/atsushiseoul/222219746555

一つの発見を、本一冊丸々費やして丁寧に解説すると、ここまで分かりやすいのか。 小島寛之『完全独数　統計学入門』と『完全独習　ベイズ統計学入門』は、そういう感動のあるシリーズである。 『完全独数　統計学入門』では、一般的な統計学の基本定理である「t分布による区間推定」を紹介するために、本一冊２００ページ丸々費やしている。 「t分布による区間推定」というのは、正体不明の集団を観察する時に、その中から一部のデータを取ってくる。そのデータだけを以て、正体不明の集団の平均値がどのくらいなのかをある程度の精度で推測することが出来る思考法である。それは一つの公式で表すことが出来る。 この本がすごいのは、その一つの公式を理解するために、本当に四則計算さえできれば誰でも分かるように順を追って解説しているところである。我々が学校教育で何かの数式を学ぶときに、ここまで丁寧に解説を受けることというのはほぼ無いと言っていいだろう。 『完全独習　ベイズ統計学入門』についても同様である。『完全独習　ベイズ統計学入門』では、ベイズ統計学の基本を解説している。ふたを開けてるまでどう転ぶか分からない世界で、ふたを開けることで我々人間は新たな情報を手に入れる。情報が手に入れられると、情報が無かったころに「あり得たかも知れない世界」を否定し、確率の精度を上げていくことができる。 この本がすごいのは、「あり得る世界」を面積図で表現することで（そしてそれは正確な表現である）、情報を得ることによって確率というのは変わっていくというのを視覚的に表現していることである。 小島寛之先生というのはすごい人だと思う。

#ブロックチェーン #コロナ #ワクチン

#韓国軍　#新韓銀行　#クレイトン　#一級機密　#セウォル号 韓国軍の兵器システム獲得に関連して、今まで手書きが中心であった諸文書（企画、予算、試験評価等）をデジタル化、共有化するプロジェクトが開始される。２０２３年３月完成目標とのこと。 システムは外部業者である（株）ケイサインという企業が開発するという。ケイサインのホームページはこちら。 本件に関連して、軍の担当者（国防電算情報院長）が述べる「国防獲得情報システムが完成すれば、兵器システム調達事業に効率性と透明性がより一層向上する」というコメントについて、一点だけ補足したい。 ２０１７年の韓国映画に『一級機密』という作品がある。 陸軍の将校が国防本部に転属になり、軍備の調達業務の責任者となる。最初はエリートコースへの栄転に喜んでいた主人公は、徐々に調達の不条理に気が付きだす。一部の業者に対して、不適切な厚遇がなされていたのである。 軍人、特に将校の世界は、とても居心地がいいらしい。家族（シック：食口と書く）という言葉で表現されるほど、細やかな人間関係が存在するという。そんな中で、軍が行っていた不条理（この場合は戦闘機の部品納入に関する一部業者の厚遇）により、部品の不具合で戦闘機が墜落し、パイロットが死亡する。不条理を告発しようとした主人公は、逆に軍に訴えられそうになる。心あるジャーナリストと組むことで、告発に成功する。 私がこの映画を観たときには、「渋い、硬派な映画だが、映画としてあまり盛り上がらないのではないか」と逆に心配するほどだった。だが、エンディングをみて衝撃を受けた。 映画が実際の事件を基にしていることは分かっていたが、こうした軍の不良品納品が横行することで、どうもセウォル号の沈没の救助に向かうはずだった軍艦が、動作不良で出動できなかったらしいという実際のTV報道がエンディングに挿入されているのである。つまり、こうした軍の不条理（韓国語ではピリ（非理、と書く））によって、あのセウォル号の子供たちが少しでも救えたかも知れなかったということがエンディングで明らかになるのだ。 社会の不正義は、必ず克服されるべきである。克服されなければ、罪のない命が失われるのである。そういう強烈なメッセージを感じ取れる作品であった。 冒頭の国防部の武器調達システムへのブロックチェーンの導入というのは、この『一級機密』で扱われた不正義を考えると深い意味があるように思われる。というのも、ブロックチェーンの最大の特徴として、一度承認された記録は事実上改竄できないということがあるのだ。つまり、武器の調達において、しかるべき入札が行われているかどうかを透明性を持って管理できるということでもある。ブロックチェーンの強みと、韓国社会における正義の追求という２つの要素がうまく融合する案件になれば面白いと思う。 韓国大手銀行の一つである新韓銀行は、医者向けローン商品をブロックチェーンを活用して運用していた。「ドクターローン」というサービスだが、もともと新韓銀行はアメリカのプログラマであるビタリック・ブテリン氏が中心となって開発されたイーサリアムというブロックチェーンを利用していた。 しかし、新韓銀行は今後「ドクターローン」をクレイトンという韓国発のブロックチェーン基盤に切り替えることを発表した。クレイトンは韓国大手であるカカオの子会社が開発したブロックチェーンである。新韓銀行もクレイトンも、韓国国内企業でブロックチェーンを活用するプレーヤーとしては最大級の存在である。今回の協業は、韓国ブロックチェーンの歴史の中でも特筆されるべき出来事なのかもしれない。 ちなみに、新韓銀行の「ドクターローン」は、医師を対象にしたローンの貸し出し管理アプリで、医師資格（国家資格）情報の確認プロセスをブロックチェーンを活用することで円滑化している。